鋁價(jià)上漲“力不從心”

電解鋁供應(yīng)“內(nèi)松外緊”

從國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉成本來(lái)看，7月，隨著氧化鋁及預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格小幅下跌，以及四川、云南等地豐水期到來(lái)，電解鋁冶煉成本有所下降。據(jù)估算，7月國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)完全成本約為17300元/噸，環(huán)比下降1%。但由于鋁價(jià)下跌，7月份國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)平均盈利為790元/噸，環(huán)比下降1960元/噸，其中有990萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能完全成本在18000元/噸以上，占總運(yùn)行產(chǎn)能24%，主要分布在西南、河南等地區(qū)。

海外電解鋁減產(chǎn)情況尚未改變。2022年年初至今，因俄羅斯天然氣供應(yīng)銳減，能源供應(yīng)緊張導(dǎo)致歐洲電解鋁出現(xiàn)減產(chǎn)。7月，北美兩家電解鋁廠也開(kāi)始減產(chǎn)。綜合各方面數(shù)據(jù)估算，2022年1—7月，海外電解鋁累計(jì)減產(chǎn)規(guī)模在130萬(wàn)噸左右。

7月，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)整體表現(xiàn)低迷，表觀消費(fèi)繼續(xù)維持負(fù)增長(zhǎng)。7月國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)至45，回落至榮枯線以下。從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，7月份屬于國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，行業(yè)新增訂單較少，企業(yè)多降低產(chǎn)量為主，其中鋁板帶箔行業(yè)產(chǎn)量下滑明顯，企業(yè)反饋海內(nèi)外訂單均出現(xiàn)不同成本的下滑。而型材受限于房地產(chǎn)行業(yè)需求低迷等原因，企業(yè)開(kāi)工同樣持續(xù)處于低位。7月電力、汽車(chē)用鋁也因企業(yè)高溫假等各種因素出現(xiàn)訂單不足的情況。8月初，調(diào)研結(jié)果顯示，下游需求較7月沒(méi)有太大改觀，預(yù)計(jì)要到8月下旬，下游會(huì)進(jìn)行備貨，這樣需求才會(huì)出現(xiàn)改善。

在海外能源危機(jī)的影響下，海外電解鋁和鋁材產(chǎn)出受限，中國(guó)鋁材出口強(qiáng)勁。6月，中國(guó)鋁材出口總量約為58.4萬(wàn)噸，同比增加31.4%，其中鋁型材出口同比增長(zhǎng)1.5%，鋁合金出口同比增長(zhǎng)20.1%。

從終端消費(fèi)行業(yè)來(lái)看，下游消費(fèi)疲軟。7月，國(guó)內(nèi)車(chē)整體產(chǎn)量為215.8萬(wàn)輛，環(huán)比降低2.2%，而零售銷(xiāo)量為181.8萬(wàn)輛，環(huán)比降低6.5%。其中，新能源汽車(chē)7月零售銷(xiāo)量為48.6萬(wàn)輛，同比依舊維持高增長(zhǎng)，達(dá)到117.3%，但環(huán)比卻出現(xiàn)了8.5%的下滑。房地產(chǎn)方面，全國(guó)30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積繼續(xù)處于低位。截至8月7日，一線、二線和三線城市商品房銷(xiāo)售同比分別下降39.9%、60%和57.4%。在當(dāng)前“保交樓”的背景下，地產(chǎn)施工和竣工面積可能有所改善，但是力度比較溫和，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流依舊緊張，還需要償還不斷到期的債務(wù)。

市場(chǎng)將重新交易“緊縮”邏輯

總之，當(dāng)前電解鋁價(jià)格繼續(xù)反彈的動(dòng)力不足，如果8月消費(fèi)未出現(xiàn)明顯改善，在國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)確定性增長(zhǎng)的情況下，電解鋁可能重新出現(xiàn)累庫(kù)。然而，中短期繼續(xù)擴(kuò)大反彈空間的難度較大，后續(xù)需求存在很大的不確定性，而國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)是確定的。宏觀層面，伴隨美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)9月緊縮節(jié)奏放緩的可能性下降，市場(chǎng)會(huì)重新交易“緊縮—衰退”邏輯。

宏觀層面，歐美通脹高燒不退，美聯(lián)儲(chǔ)加息力度還是較大，這使得經(jīng)濟(jì)減速和鋁需求降溫的可能性很高。境外投資者可以運(yùn)用芝商所旗下COMEX鋁期貨（合約代碼：ALI）管理風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)投資者可以運(yùn)用上期所鋁期貨合約對(duì)沖潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。跟2021年相比，2022年6月COMEX鋁期貨日均交易量為1514份合約，增長(zhǎng)165%，另外，在7月11日更創(chuàng)下單日交易量的新高，達(dá)5600份合約。隨著境內(nèi)外鋁價(jià)波動(dòng)增加，鋁期貨市場(chǎng)將受到更多投資者關(guān)注。