銅價可能出現(xiàn)階段性反彈 但尚未觸底

國內(nèi)精銅社會庫存持續(xù)溫和回升

數(shù)據(jù)來源：Wind 寶城期貨金融研究所

避險需求降溫，VIX指數(shù)回落

數(shù)據(jù)來源：Wind 寶城期貨金融研究所

　　6月中旬以來，全球銅價大幅下跌。銅價在經(jīng)歷了6月份的大幅下跌之后，釋放了部分的下跌壓力，短期內(nèi)銅價可能出現(xiàn)階段性反彈。但是，筆者認為，當(dāng)前銅價是階段性反彈，尚未觸及底價。

　　銅價階段性反彈的驅(qū)動因素

　　目前，銅價反彈的驅(qū)動力來源于3個方面。

　　第一方面，銅價大幅下跌之后，在技術(shù)面上存在反彈的需求。

　　第二方面，5—6月份，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比改善，中債收益率回升。6月份，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)態(tài)勢進一步強化。30個大中城市商品房成交、乘用車銷售、發(fā)電耗煤和整車貨運流量等指標均出現(xiàn)明顯改善。

　　6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2，環(huán)比增長0.6%，重回臨界點以上。但是，從近8年的歷史數(shù)據(jù)來看，今年6月份，國內(nèi)制造業(yè)PMI依舊偏低，僅高于2016年和2019年。生產(chǎn)指數(shù)為52.8，環(huán)比增長3.1%，重回臨界點以上，制造業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)。生產(chǎn)指數(shù)恢復(fù)，主要原因是物流暢通和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶來制造業(yè)產(chǎn)能利用率上升。新訂單指數(shù)為50.4，環(huán)比增長2.2%，重回臨界點以上，表明國內(nèi)制造業(yè)需求有所改善。新出口訂單指數(shù)為49.5，環(huán)比增長2.6%，但依舊低于50的榮枯分水嶺。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.7，環(huán)比增長6.9%，重返擴張區(qū)間，非制造業(yè)景氣水平連續(xù)兩個月明顯回升。

　　第三方面，海外由金融環(huán)境收緊帶來的資產(chǎn)拋售出現(xiàn)緩和跡象，反映市場恐慌的VIX指數(shù)有所回落。截至7月6日，VIX指數(shù)下跌至26.73點。從歷史經(jīng)驗看，VIX指數(shù)高于20點，就代表市場出現(xiàn)了恐慌，該指數(shù)越高，市場恐慌度會加劇。在避險情緒回落和美債收益率攀升的情況下，黃金的避險屬性被削弱。7月份，黃金價格出現(xiàn)加速下跌。

　　銅繼續(xù)溫和累庫

　　7月1日當(dāng)周，上海期貨交易所銅庫存增加至6.7萬噸。社會庫存方面，截至7月7日，上海、浙江、廣東和天津等地區(qū)的銅社會庫存增加至11.07萬噸。

　　國內(nèi)銅供應(yīng)增加，一是國內(nèi)銅冶煉廠電解銅產(chǎn)量增加，二是進口銅增加。筆者認為，目前，銅精礦加工費處于高位，銅冶煉的副產(chǎn)品硫酸利潤豐厚。6月份，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量可能超過80萬噸。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，截至7月7日，國內(nèi)冶煉廠精煉銅庫存為7萬噸，高于去年同期的5萬噸。在國際銅價大幅下跌的情況下，銅的內(nèi)外比價回升，導(dǎo)致進口銅盈利窗口打開，進口銅增多。截至7月5日，LME3個月銅進口盤面盈利達到2290元/噸。

　　從終端行業(yè)來看，6月份，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比改善。但是，房地產(chǎn)開發(fā)商拿地依舊不積極，意味著開發(fā)商主要在回籠資金，償還到期債務(wù)，實際的新開工、施工和竣工面積等未有明顯改觀，對銅的消費拉動弱。7月3日當(dāng)周，國內(nèi)百城供應(yīng)土地占地面積為1303.56萬平方米，較前一周的2201萬平方米要少很多。

　　線纜方面，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月份，電線電纜企業(yè)開工率較5月份增長3.5%。但是，據(jù)筆者了解，多數(shù)線纜企業(yè)中低壓線纜訂單一般，超高壓線纜訂單幾乎沒有。盡管今年國家電網(wǎng)公司增加投資額，特高壓的規(guī)劃和開工增多，但是實際傳導(dǎo)至電線電纜企業(yè)的訂單很少。

　　汽車方面，6月份，乘用車銷售量同比恢復(fù)增長，環(huán)比也大幅增長。但是，汽車用銅較少，對銅箔消費拉動效果不明顯。中國乘用車聯(lián)合會初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份，全國乘用車市場零售192.6萬輛，同比增長22%，環(huán)比增長42%。全國乘用車廠商批發(fā)量為211.1萬輛，同比增長37%，環(huán)比增長33%。

　　家電方面，銅管消費不見起色。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，6月份，銅管企業(yè)開工率下跌至71.5%。7月份，家電行業(yè)處于季節(jié)性淡季。

　　銅板帶方面，據(jù)Mysteel調(diào)研，6月份，國內(nèi)銅板帶產(chǎn)量為22.95萬噸，環(huán)比增長0.79%，同比下降2%。其中，大型銅板帶企業(yè)產(chǎn)能利用率為77.74%，中型銅板帶企業(yè)產(chǎn)能利用率在75.44%，小型銅板帶企業(yè)產(chǎn)能利用率在72.47%，綜合產(chǎn)能利用率維持在75.22%，環(huán)比增長0.8%，同比下降1.22%。

　　銅市場依舊面臨商品屬性和金融屬性的雙重沖擊。海外宏觀經(jīng)濟利空只是階段性釋放，貨幣緊縮尚未結(jié)束，海外需求疲軟和投資屬性還會持續(xù)降溫。