銅：下跌、反彈和展望

摘要

分享一些關(guān)于銅價(jià)下跌、企穩(wěn)、反彈的看法?；居^點(diǎn)是，急跌暫告段落，但并不看好當(dāng)前的反彈。如果6月通脹形勢(shì)未改善，銅價(jià)將在進(jìn)一步下跌后再迎來反彈。

正文

一、 關(guān)于下跌的思考：趨勢(shì)看空，但急跌暫告段落

6月13日6月27日，兩周時(shí)間，滬銅從72700元/噸下跌至最低63500元/噸，對(duì)應(yīng)倫銅從9700美元下跌至8300美元，整體跌幅達(dá)到12.7%、14.4%。如果再加上4月下旬至5月初的跌幅，銅價(jià)已從4月中旬高點(diǎn)下跌約2000美元，跌幅20%。過去兩個(gè)月銅價(jià)下跌的一幕，與2011年8月1日至9月29日何其相似，彼時(shí)滬銅從73000元/噸下跌至52600元/噸，跌幅達(dá)到27.9%，對(duì)應(yīng)倫銅跌幅31.5%。

如果對(duì)比來看，此次下跌幅度還遠(yuǎn)不及2011年，但我們認(rèn)為其意義是一樣的：預(yù)示著牛市的結(jié)束、熊市的開啟。

關(guān)于市場(chǎng)的遠(yuǎn)期展望，我們是持空頭觀點(diǎn)的，其中的邏輯包括宏觀面和基本面，具體內(nèi)容在5月24日的報(bào)告《建投視角 · 銅：牛市終結(jié)，銅價(jià)將迎來下行周期》中已有詳細(xì)論述，本文不再贅述。6月以來的下跌，我們認(rèn)為內(nèi)在邏輯并沒有變化，暴跌是因?yàn)槊绹?guó)居高不下的通脹和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮的行為加劇了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸、全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。事實(shí)上，當(dāng)前威脅全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的主要因素就是通脹。高通脹意味著貨幣政策將持續(xù)緊縮，隨之會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，進(jìn)而打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。我們認(rèn)為，過去兩周的急跌，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，是多空雙方在短時(shí)間內(nèi)去尋找一個(gè)“安全”的價(jià)格點(diǎn)位，以便于雙方重新擺下擂臺(tái)。

不過，我們一直強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)，由于并非是金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，且基本面韌性較高，銅價(jià)下跌的趨勢(shì)應(yīng)該是緩和的，走勢(shì)將與2012-2015年相似。當(dāng)市場(chǎng)通過急跌將風(fēng)險(xiǎn)釋放，將預(yù)期充分反映后，暴跌將告一段落，隨之而來走勢(shì)會(huì)更遵循經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和基本面情況的指引。

二、關(guān)于反彈的思考：會(huì)有，但不看好現(xiàn)在的反彈

關(guān)于反彈，我們首先明確觀點(diǎn)，認(rèn)為未來1-2個(gè)月預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)幅度達(dá)到4-5千元/噸的反彈行情。從短期來看，市場(chǎng)的利空預(yù)期已經(jīng)得到較充分的交易，未來預(yù)計(jì)會(huì)更關(guān)注改善的一面，比如國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施的效果、6月美國(guó)通脹是否會(huì)回落、甚至美國(guó)7月加息幅度是否會(huì)低于預(yù)期，都是可能促成價(jià)格修復(fù)的因素。但是，我們有兩點(diǎn)需要作進(jìn)一步說明。

第一，我們認(rèn)為如果奢望銅價(jià)從當(dāng)前價(jià)格水平反彈，不宜太過樂觀。上周五的長(zhǎng)下影線顯示市場(chǎng)有企穩(wěn)跡象，同時(shí)也似乎給了市場(chǎng)反彈的信號(hào)，不少投資者進(jìn)場(chǎng)“抄底”。我們認(rèn)為，從當(dāng)前點(diǎn)位反彈，65000-66000元/噸應(yīng)是極限，如果抄底價(jià)格合適，并且及時(shí)出場(chǎng)，或許能賺一筆，如果入場(chǎng)晚，則很有可能面臨高位站崗的風(fēng)險(xiǎn)。

我們的邏輯是這樣的：

首先，對(duì)銅價(jià)的趨勢(shì)判斷是向下，且這一波下跌行情中，衰退預(yù)期帶來的恐慌只是導(dǎo)火索，不斷出現(xiàn)的糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成了有力的邏輯支撐。可以說，銅價(jià)下跌是“有理有據(jù)”的。基于這樣的判斷，銅價(jià)向上很難再回到68000元/噸及以上。如果銅價(jià)回到68000元/噸以上，回到此前震蕩中樞水平，則等同于判定過去兩周的下跌屬于“錯(cuò)殺”。但是，無論是從“銅博士”定價(jià)公允性出發(fā)的主觀判斷，還是從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得來的客觀感受，都很難相信這會(huì)是一場(chǎng)錯(cuò)誤的下跌。于是，一個(gè)基本判斷是，銅價(jià)大概率不會(huì)再回到68000元/噸。

其次，如果對(duì)銅價(jià)回不到68000元/噸判斷是正確的，或者市場(chǎng)絕大多數(shù)人認(rèn)可，那么銅價(jià)實(shí)際能反彈的高度會(huì)進(jìn)一步壓縮至66000元/噸左右。一方面，如果68000元/噸是頂，那么當(dāng)價(jià)格漲至67000元/噸時(shí)，做空已經(jīng)有了較厚的安全邊際，前期錯(cuò)失布局良機(jī)的投資者可能會(huì)爭(zhēng)先進(jìn)場(chǎng)，將反彈終止。另一方面，如果68000元/噸是頂，那么64000到68000之間4000元/噸的價(jià)差是很難吸引多頭大舉進(jìn)場(chǎng)的，反彈力量天然偏弱。這么兩方面合計(jì)下來，銅價(jià)實(shí)際能反彈到的水平將很難超過66000元/噸。

第二，我們認(rèn)為如果銅價(jià)先進(jìn)一步下跌后再反彈是更合適的。前文提到，過去兩周的急跌是多空雙方在衰退預(yù)期下在向下尋找一個(gè)相對(duì)安全的價(jià)格點(diǎn)位，這個(gè)價(jià)格不能過高、也不能過低，它必須讓多空雙方在短期內(nèi)都沒有進(jìn)一步押注的動(dòng)力，如此才能維持平衡，穩(wěn)住價(jià)格。我們認(rèn)為，62000-63000元/噸應(yīng)該是一個(gè)比較合適的區(qū)域。基于這樣的判斷，再結(jié)合前文的分析，我們認(rèn)為銅價(jià)在64000元/噸可能無法穩(wěn)住，結(jié)果可能是進(jìn)一步下探，最低點(diǎn)可能探至60000元/噸以下。

從邏輯分析來講，6月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回落，通脹仍將處在高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP的可能性依然較高，市場(chǎng)預(yù)期的改善可能會(huì)落空，屆時(shí)銅價(jià)進(jìn)一步下探的可能性較大。7月之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度將放緩，而且商品價(jià)格下行對(duì)通脹的緩解也有望逐步體現(xiàn)出來，此時(shí)市場(chǎng)擔(dān)憂緩和，價(jià)格博弈焦點(diǎn)回歸基本面，一輪較大幅度的反彈修復(fù)行情則可能出現(xiàn)。

三、 展望與策略建議

綜合前文的論述做一個(gè)總結(jié)展望：看空銅價(jià)，不看好以64000元/噸為起點(diǎn)的反彈，銅價(jià)有較大的概率在未來1-2個(gè)月呈V形走勢(shì)，最低預(yù)計(jì)可能跌破60000元/噸，最終則有望回到62000-63000元/噸。

基于這樣的展望，我們認(rèn)為當(dāng)前不是一個(gè)適合押注反彈的交易時(shí)點(diǎn)，而是應(yīng)該在反彈時(shí)將前期浮虧的多單處理掉，做一定的空單布局，當(dāng)價(jià)格跌破60000元/噸時(shí)止盈空單，并可以考慮適量逢低押注反彈。