銅價(jià)牛市即將終結(jié)

由于市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，所以對(duì)銅的需求減弱。筆者認(rèn)為，在全球制造業(yè)PMI大概率延續(xù)振蕩下行的背景下，銅價(jià)料迎來(lái)下行周期。

6月9日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息擔(dān)憂令全球金融市場(chǎng)不斷承壓，美元指數(shù)一度創(chuàng)20年新高，外盤(pán)股市和基本金屬卻出現(xiàn)普跌。市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，從而對(duì)銅的需求減弱。國(guó)內(nèi)方面，端午節(jié)后銅需求環(huán)比雖有所好轉(zhuǎn)，但仍不及往年同期，基建、房地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域需求下滑。不過(guò)，下半年銅供應(yīng)有望進(jìn)一步改善。在宏觀面和基本面雙重利空夾擊下，銅價(jià)大幅回落。

供應(yīng)緊張局面改善

截至6月17日，上期所銅庫(kù)存周環(huán)比上升0.4萬(wàn)噸，至5.5萬(wàn)噸，連續(xù)3周上漲。與去年同期比，差值收窄至11.7萬(wàn)噸。LME銅庫(kù)存結(jié)束4周連降，持穩(wěn)在11.8萬(wàn)噸，比去年同期低約5.1萬(wàn)噸。Comex銅庫(kù)存持穩(wěn)在7.3萬(wàn)噸，比去年同期高約2.5萬(wàn)噸。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，上海保稅區(qū)庫(kù)存上周上升1.25萬(wàn)噸，至27.03萬(wàn)噸。近期，由于6月上旬LME亞洲倉(cāng)庫(kù)注銷(xiāo)的倉(cāng)單（以國(guó)產(chǎn)品牌為主）集中到達(dá)國(guó)內(nèi)，入庫(kù)明顯增加。并且預(yù)計(jì)后續(xù)還有部分貨物等待入庫(kù)，上海保稅區(qū)庫(kù)存有望進(jìn)一步上升。6月以來(lái)，山東復(fù)產(chǎn)的兩家冶煉廠向市場(chǎng)供應(yīng)精煉銅，加之進(jìn)口銅增加，使得國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)逐漸改善。隨著8月大冶陽(yáng)新弘盛40萬(wàn)噸電解銅新項(xiàng)目投料，下半年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量有望進(jìn)一步回升。

需求回升不及預(yù)期

1—5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）205964億元，同比增長(zhǎng)6.2%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)6.7%。其中，道路運(yùn)輸業(yè)投資下降0.3%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降3.0%。在各地積極推進(jìn)的基建項(xiàng)目中，傳統(tǒng)基建占比可能已不足40%。1—5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資52134億元，同比下降4.0%。1—5月，電網(wǎng)工程完成投資1263億元，同比增長(zhǎng)3.1%，電網(wǎng)投資步伐繼續(xù)放緩，1—4月同比增加4.7%。雖然第二季度以來(lái)，政策不斷發(fā)力，但銅的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域需求增長(zhǎng)有限。

家電領(lǐng)域，耗銅量最高的空調(diào)行業(yè)出現(xiàn)需求大幅下滑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，?6?月我國(guó)空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)為1339萬(wàn)臺(tái)，同比實(shí)績(jī)下降19%，相較?4?月的增速高峰連續(xù)兩個(gè)月回落。其中，內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)857萬(wàn)臺(tái)，同比下降17%；外銷(xiāo)排產(chǎn)482萬(wàn)臺(tái)，同比實(shí)際下降22%。而冰箱、洗衣機(jī)銷(xiāo)量也面臨著外需急劇下降的局面。

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

歐美通脹爆表，央行激進(jìn)加息令市場(chǎng)承壓。6月10日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI同比上升8.6%?再創(chuàng)40年新高。在通脹壓力下，上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。交易員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月再次加息75個(gè)基點(diǎn)。在9月的議息會(huì)議上，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為40%。美元指數(shù)升至20年來(lái)高點(diǎn)，工業(yè)品價(jià)格承壓。

歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月調(diào)和CPI同比8.1%，創(chuàng)紀(jì)錄新高，預(yù)期7.8%，前值7.5%。6月9日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德坦言，歐元區(qū)通脹壓力擴(kuò)大，預(yù)計(jì)通脹將保持高位且風(fēng)險(xiǎn)上行，能源成本將拖累經(jīng)濟(jì)。貨幣市場(chǎng)加大對(duì)歐元區(qū)9月加息50個(gè)基點(diǎn)的押注，今年或兩次加息50個(gè)基點(diǎn)，明年也會(huì)繼續(xù)加息。多個(gè)國(guó)家跟進(jìn)加息，全球經(jīng)濟(jì)熱度將加速冷卻，總需求有望得到抑制。

美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月零售銷(xiāo)售月率降低0.3%，預(yù)期增長(zhǎng)0.2%，前值增長(zhǎng)0.9%。美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為50.2，創(chuàng)歷史新低。英國(guó)5月零售銷(xiāo)售額同比下跌1.1%，創(chuàng)自2021年1月以來(lái)最大跌幅。高通脹下居民不堪重負(fù)，多個(gè)國(guó)家5月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑。

綜合以上分析，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，銅價(jià)或迎來(lái)下行周期。通脹壓力下，預(yù)計(jì)歐美央行加快加息進(jìn)程，以抑制總需求和物價(jià)。在市場(chǎng)利率上升、流動(dòng)性快速收緊背景下，歐美股市大跌，居民財(cái)富縮水，進(jìn)一步壓制居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力。國(guó)內(nèi)方面，端午節(jié)后下游消費(fèi)疲軟，居民可選消費(fèi)疲弱。筆者認(rèn)為，在全球制造業(yè)PMI大概率延續(xù)振蕩下行的背景下，持續(xù)近兩年的銅牛市或已結(jié)束。