再生鉛產(chǎn)能繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)

     近幾年，中國(guó)鉛產(chǎn)業(yè)鏈由原生向再生轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速階段，2020-2022年更是廢電瓶處理及再生鉛精煉產(chǎn)能集中擴(kuò)張時(shí)期。據(jù)SMM、Mysteel等國(guó)內(nèi)調(diào)研機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020年、2021年國(guó)內(nèi)新增廢電瓶處理能力分別達(dá)到235萬(wàn)噸和256萬(wàn)噸，再生鉛精煉產(chǎn)能分別達(dá)到146萬(wàn)噸和160萬(wàn)噸。2022年，新增廢電瓶處理能力有望達(dá)到260萬(wàn)噸，新增再生鉛精煉能力有望達(dá)到160萬(wàn)噸，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張仍將維持高速。

　　不過(guò)，隨著再生鉛產(chǎn)能的逐年擴(kuò)張，再生鉛行業(yè)利潤(rùn)中樞亦逐年下滑。由于未來(lái)兩年再生鉛產(chǎn)能仍將繼續(xù)擴(kuò)張，在原生鉛產(chǎn)能有序退出前，再生鉛利潤(rùn)中樞很可能進(jìn)一步下移，再生鉛冶煉將進(jìn)入低利潤(rùn)時(shí)期。這可能導(dǎo)致再生鉛供應(yīng)彈性收縮，輕微的虧損很難刺激再生鉛企業(yè)大面積減產(chǎn)，也很難給予市場(chǎng)供應(yīng)收縮的預(yù)期，鉛的成本支撐將下移。

　　2021年，國(guó)內(nèi)原生鉛和再生鉛供應(yīng)均比較平穩(wěn)。原生鉛開(kāi)工率保持在60%-70%之間，與2020年相比變化不大，進(jìn)入四季度后，受限電及環(huán)保政策影響，原生鉛開(kāi)工率有所下滑；再生鉛開(kāi)工率50%-60%，較去年明顯回升，去年受疫情沖擊最嚴(yán)重的一季度，再生鉛開(kāi)工率一度低于10%，今年一季度再生鉛開(kāi)工率大幅抬升至50%附近，即便春節(jié)月份，開(kāi)工率也在40%以上。

　　庫(kù)存表現(xiàn)上，2021年前三季度，國(guó)內(nèi)交易所鉛庫(kù)存大幅增加，由年初的不足5萬(wàn)噸最高一度增至20萬(wàn)噸，再生鉛供應(yīng)大增是造成國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存大幅累積的主要原因。2021年四季度后，隨著鉛錠出口增加，以及環(huán)保限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存轉(zhuǎn)入下降通道，至2021年12月初，降至13萬(wàn)噸附近。2022年，國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)能較2021年變化不大，預(yù)計(jì)產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)，變量來(lái)自環(huán)保政策是否存在超預(yù)期影響。

　　2022年，廢電瓶原料供應(yīng)對(duì)于再生鉛產(chǎn)能釋放可能構(gòu)成較大制約。根據(jù)國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量達(dá)到峰值，此后產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)周期。對(duì)于蓄電池報(bào)廢周期，由于汽車用電池和自行車用電池差別很大，我們傾向認(rèn)為平均報(bào)廢周期在4-6年，或者更久一點(diǎn)，因此2014是蓄電池產(chǎn)量高峰，對(duì)應(yīng)2019-2021年應(yīng)是蓄電池報(bào)廢高峰期，2022年鉛酸蓄電池報(bào)廢量進(jìn)一步增加的可能性較小，甚至面臨收縮的風(fēng)險(xiǎn)。即便鉛酸蓄電池報(bào)廢量維持不變，對(duì)于不斷擴(kuò)大的再生鉛產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，原料爭(zhēng)奪必將更加激烈，因此對(duì)于2022年再生鉛產(chǎn)量的實(shí)際增長(zhǎng)，不能同產(chǎn)能增長(zhǎng)直接劃等號(hào)，需要結(jié)合環(huán)保政策、利潤(rùn)水平等因素進(jìn)行中短期的綜合研判。

　　國(guó)內(nèi)精鉛有望維持凈出口

　　與2018-2019年的精鉛大量進(jìn)口不同，2020年國(guó)內(nèi)進(jìn)口精鉛規(guī)模大幅收縮，2021年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)精鉛由凈進(jìn)口扭轉(zhuǎn)為凈出口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年1-10月，國(guó)內(nèi)未鍛軋精鉛凈出口4.6萬(wàn)噸，出口主要發(fā)生在四季度，遠(yuǎn)高于過(guò)去兩年同期水平。出口量大幅增長(zhǎng)的主要原因就是國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力較大導(dǎo)致滬倫比價(jià)維持低位，出口窗口開(kāi)啟。2022年，海外精鉛供應(yīng)增量有限，國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)能仍有擴(kuò)張空間，供應(yīng)壓力更多仍集中在中國(guó)，滬倫比價(jià)繼續(xù)承壓，精煉鉛存在繼續(xù)維持出口的可能性。

　　鉛終端消費(fèi)行業(yè)無(wú)亮點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池終端消費(fèi)行業(yè)并無(wú)亮點(diǎn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年前三季度國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)19.5%，增速下行趨勢(shì)明顯；前三季度移動(dòng)基站設(shè)備產(chǎn)量同比下滑50%，自年初開(kāi)始增速長(zhǎng)期維持負(fù)增長(zhǎng)。

　　近幾年，隨著鋰電池技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成品價(jià)格下移，以及各國(guó)環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，鋰電池被應(yīng)用到了更多領(lǐng)域，與鉛酸電池應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)生了重疊，鉛酸蓄電池應(yīng)用被鋰電池替代的壓力有所加大，2015年以后鋰電池產(chǎn)量增速逐漸快于鉛酸蓄電池增速。但是鋰電池對(duì)鉛酸電池的替換速度不宜過(guò)高估計(jì)。主要原因在于，現(xiàn)有技術(shù)條件下，鋰電池的穩(wěn)定性依然不及鉛酸電池，汽車中的起動(dòng)型蓄電池短期還很難拋棄鉛酸電池，即便是新能源汽車，也會(huì)配備鉛酸蓄電池。因?yàn)閷?duì)于高速行駛的汽車，鉛酸蓄電池負(fù)責(zé)啟動(dòng)和提供備用動(dòng)力更令人放心。短期鋰電對(duì)鉛酸電池的替代主要集中在受到輕量化政策要求的電動(dòng)自行車行業(yè)和移動(dòng)基站設(shè)備行業(yè)。受累于鋰電替代和終端板塊增速放緩，2022年國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)下行壓力較大，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速較2021年有所放緩。

　　行情展望

　　2022年，全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩壓力主要來(lái)自中國(guó)再生鉛產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，終端消費(fèi)行業(yè)增速下行，以及鉛酸蓄電池消費(fèi)逐漸被鋰電池替代等多重不利因素，基本面邊際轉(zhuǎn)弱相對(duì)明確，從產(chǎn)業(yè)邏輯看鉛價(jià)運(yùn)行重心或?qū)⑾乱?。預(yù)計(jì)2022年全球鉛價(jià)易跌難漲，LME鉛運(yùn)行區(qū)間1500-2600美元/噸；SHFE鉛運(yùn)行區(qū)間1.25萬(wàn)-1.75萬(wàn)元/噸。

　　運(yùn)行節(jié)奏上，鉛價(jià)可能呈現(xiàn)快漲慢跌。產(chǎn)業(yè)邏輯偏空抑制鉛價(jià)，但如果鉛價(jià)快速下跌可能引發(fā)再生鉛企業(yè)減產(chǎn)，因此走出“慢熊”更容易被產(chǎn)業(yè)鏈適應(yīng)和接受。相反，隨著國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存逐步去化，由于滬鉛期貨市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，若供應(yīng)端受環(huán)保等超預(yù)期因素?cái)_動(dòng)，容易形成短期的快漲。