供給端全面開花 鎳鐵唱主角

新冠疫情暴發(fā)以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體開啟超級量化寬松模式，2021年年初，隨著第一波新冠疫情沖擊見頂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期推升資產(chǎn)價格走強(qiáng)。一季度，鎳價快速上沖15萬元/噸，同時LME也向上測試2萬美元/噸關(guān)口。而3月份“青山10月開始供給高冰鎳”消息改變市場預(yù)期快速打壓鎳價，倫鎳暴跌逾3000美元/噸，滬鎳則最多暴跌逾2萬元/噸。五一假期后，隨著不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)需求快速提升，電鎳開啟了去庫和價格上行之路。特別是二季度印尼疫情的暴發(fā)以及三季度末，中國能耗雙控及電力限制在供給側(cè)做減法，推升鎳價創(chuàng)新高。四季度，隨著不銹鋼產(chǎn)能受限，新能源需求增速放緩，庫存去化速度減緩，疊加印尼新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，遠(yuǎn)期供給過剩預(yù)期壓制價格進(jìn)一步走強(qiáng)，鎳價表現(xiàn)為高位震蕩。

　　需求超預(yù)期&供給受限

　　2021年鎳資源供給端保持偏緊狀態(tài)，從鎳礦到鎳鐵、鎳板到鎳豆、從中間品到硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源皆相對偏緊。三元材料對硫酸鎳的強(qiáng)勁需求，帶動硫酸價格走強(qiáng)，硫酸鎳在高利潤刺激下產(chǎn)能增加，并給出鎳豆自溶產(chǎn)業(yè)利潤，鎳豆需求大幅提升，三季度末硫酸鎳的鎳豆自溶需求超萬噸，境外原廠鎳豆以及LME倉庫鎳豆大幅流入中國。一級鎳在新能源的強(qiáng)勁需求形成對傳統(tǒng)行業(yè)的擠出效應(yīng)，鎳價逐步推高庫存消耗。而上游礦端菲律賓受疫情干擾，供給不及預(yù)期，加上二、三季度全球物流資源緊張，海運(yùn)費(fèi)成倍增加，鎳礦價格快速抬升，從成本端推升鎳鐵價格，從而形成對一級鎳的價格支撐。特別是三季度末國內(nèi)能耗雙控下，鎳鐵產(chǎn)能受限供給收縮，鎳鐵實現(xiàn)了對一級鎳升水的強(qiáng)勢表現(xiàn)，更是強(qiáng)勁支撐鎳價。因此整個2021年鎳礦、鎳鐵、一級鎳和硫酸鎳在產(chǎn)業(yè)鏈定價邏輯中價格逐級抬升。

　　產(chǎn)業(yè)鏈下游正反饋于上游原料端

　　2021年供給端的價格傳導(dǎo)邏輯，H1不銹鋼需求支撐鎳價，新能源成為鎳價驅(qū)動，傳導(dǎo)路徑是硫酸鎳帶動一級鎳上漲，然后鎳礦和鎳鐵價格跟漲。而H2隨著不銹鋼價格的逐漸走強(qiáng)，帶動資源端鎳鐵和鎳礦價格上漲，鎳鐵形成對一級鎳的價格支撐，這其中新能源是價格支撐，不銹鋼成為上行驅(qū)動。因此，無論是上半年的新能源還是下半年的不銹鋼，在一方驅(qū)動價格上漲的同時，另一方則是產(chǎn)業(yè)需求的重要支撐，價格邏輯上是產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品通價格傳導(dǎo)機(jī)制正反饋于上游原料端，拉動整個產(chǎn)業(yè)體系價格抬升。

　　鎳鐵逐步兌現(xiàn)過剩

　　鎳礦供給平穩(wěn)

　　菲律賓是我國最大的鎳礦供給國，占比國內(nèi)鎳礦進(jìn)口80%左右，2021年菲礦的供給端受天氣、政府政策以及新冠疫情波動的影響。隨著隔壁印尼加大對原礦資源的出口限制，菲律賓國內(nèi)也浮現(xiàn)對原礦禁止出口的聲音，基于對菲律賓紅土鎳礦品質(zhì)、資源稟賦以及菲國配套基礎(chǔ)設(shè)施方面綜合考量，筆者認(rèn)為，菲律賓本身不具備像印尼那樣發(fā)展本國鎳相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資源優(yōu)勢和配套條件。所以短期內(nèi)菲律賓禁止原礦出口的概率不高，因此在分析鎳礦供給時，假定原有的供給路徑不變，2022年鎳礦供給端較2021年波動不大，供給相對平穩(wěn)。

　　印尼鎳鐵產(chǎn)能釋放

　　雖然2021年二、三季度印尼飽受新冠疫情困擾，疫情封鎖和勞工政策延緩了部分項目的投產(chǎn)進(jìn)度，但受干擾的項目僅是延緩而不是缺席，理論上在四季度或者2022年上半年這些項目會相繼投產(chǎn)。據(jù)第三方統(tǒng)計印尼預(yù)計在2021-2023年合計新增120萬金屬噸左右的RKEF項目，屆時大約220條RKEF產(chǎn)線運(yùn)營，其中部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，因此2021、2022和2023年這三年都會是RKEF項目投產(chǎn)大年。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年印尼鎳鐵產(chǎn)量86萬-88萬噸左右，而2022年產(chǎn)量預(yù)估指引為112萬-115萬噸，同比增長26%以上。

　　主要鎳企產(chǎn)量的恢復(fù)

　　海外主流礦山及冶煉廠二、三季度產(chǎn)能損失也是今年鎳供給偏緊的原因之一，其中俄鎳受Taimyrsky礦山地下水滲入影響一個季度左右產(chǎn)能，淡水河谷加拿大薩德伯里工廠三季度停產(chǎn)超40天，按照俄鎳與淡水河谷財報指引，預(yù)計兩大鎳企2021年產(chǎn)量損失約4.5萬噸鎳。據(jù)企業(yè)官方消息，俄鎳三季度已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，而淡水河谷加拿大工廠也已進(jìn)入正軌。因此預(yù)計2022年海外主流礦山及冶煉廠（非印尼）的復(fù)產(chǎn)將貢獻(xiàn)4萬-5萬噸金屬增量。

　　新能源項目投產(chǎn)情況

　　2022年印尼新能源項目青山高冰鎳的量產(chǎn)，其主要決定因素一是鎳鐵與高冰鎳價格空間問題，即市場需給出高冰鎳?yán)麧櫩臻g；二是國內(nèi)消化高冰鎳的產(chǎn)能是否充足。其它項目方面，力勤一期全部投產(chǎn)，按力勤的進(jìn)度應(yīng)該能完成既定產(chǎn)能目標(biāo)；華越濕法項目一期年底投產(chǎn)，二期2022年中投產(chǎn)。綜合力勤的經(jīng)驗產(chǎn)能爬坡速度較快，樂觀的話華越項目2022年能輸出4萬金屬噸左右MHP。青美邦項目預(yù)計2022年上半年投產(chǎn)，按全年貢獻(xiàn)2萬-3萬噸鎳金屬噸計算，華科、以及友山預(yù)計貢獻(xiàn)產(chǎn)能不大，綜合華越、力勤、青美邦以及青山高冰鎳產(chǎn)能預(yù)計2022年印尼新能源方面貢獻(xiàn)15萬-18萬噸鎳金屬。

　　綜合供給端看，鎳礦供給平穩(wěn)，供需矛盾較為緩和，后期價格主要受鎳鐵擠壓產(chǎn)業(yè)利潤影響而跟隨鎳鐵走弱。電鎳方面，2022年主要增量在于2021年的損失產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)部分，約合4萬-5萬噸；濕法中間品及高冰鎳等新能源項目新增15萬-18萬鎳金屬噸；而印尼鎳鐵按目前的產(chǎn)業(yè)進(jìn)度新增25萬-28萬金屬噸產(chǎn)量，扣除中國能耗雙控鎳鐵產(chǎn)能的損失以及意外事故的影響，預(yù)計2022年全球鎳金屬增量在35萬-40萬噸，約合12%-15%的產(chǎn)量增速。

　　新能源對鎳的增量需求首超不銹鋼

　　不銹鋼需求穩(wěn)定

　　2022年，不銹鋼產(chǎn)量方面，預(yù)計德龍投產(chǎn)后產(chǎn)量有望超600萬噸。2021年二、三季度，海外受疫情影響部分產(chǎn)能損失，預(yù)計2022年損失產(chǎn)能恢復(fù)，同時在需求支撐下不銹鋼產(chǎn)業(yè)利潤修復(fù)。中國供給端雖面臨初鋼產(chǎn)能限制、能耗雙控問題，但產(chǎn)能增長背景下預(yù)計仍能實現(xiàn)200萬噸左右產(chǎn)量增長。全球2022年的不銹鋼初鋼產(chǎn)量預(yù)計能實現(xiàn)5%-7%的產(chǎn)量增速，將帶來原生鎳3-4個百分點(diǎn)消費(fèi)增速，金屬量上帶動7萬-10萬噸原生鎳金屬消費(fèi)。

　　新能源對鎳增量需求將首次超傳統(tǒng)行業(yè)

　　疫情暴發(fā)以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體加大對新能源汽車的扶持力度，按照中國以及歐美新能源汽車超預(yù)期表現(xiàn)以及遠(yuǎn)景規(guī)劃指引測算，預(yù)計2021-2023年，全球新能汽車有望實現(xiàn)630萬、960萬和1420萬輛銷售量。而三元鋰電的高密度優(yōu)勢以及三元高鎳化趨勢使得新能源汽車對鎳金屬消耗增速為100.51%、64%和58%，三元動力電池的鎳消耗增量在2022年有望首超傳統(tǒng)行業(yè)。