鋁價(jià)難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲,成本端持續(xù)下移

中長(zhǎng)期來看，鋁錠庫存絕對(duì)值較高，成本在下半年有走弱趨勢(shì)，供給壓力抬升疊加消費(fèi)淡季來臨， 鋁價(jià)并不具備趨勢(shì)性上漲基礎(chǔ)。

5月以來，商品市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。國內(nèi)電解鋁基本面表現(xiàn)尚可，新產(chǎn)能投放緩慢，下游需求旺季釋放，鋁錠持續(xù)去庫存。但經(jīng)歷前期大幅拉漲之后，利多出盡，疊加宏觀面不穩(wěn)定因素，滬鋁上行乏力。外盤鋁價(jià)走勢(shì)則更為弱勢(shì)，歐洲制造業(yè)數(shù)據(jù)不佳，LME庫存大幅增加，俄鋁被解除制裁回歸市場(chǎng)及海德魯復(fù)產(chǎn)時(shí)間可能提前等諸多利空疊加，對(duì)外盤鋁價(jià)形成較大壓制。

全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半

國內(nèi)方面，近期公布的PMI、社融數(shù)據(jù)等出現(xiàn)了一定的回落。進(jìn)出口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月出口同比增速僅3.1%，大幅低于前值21.3%，也低于預(yù)期的8%，貿(mào)易賬數(shù)據(jù)953.7億，相比前值2212.3腰斬過半，低迷的數(shù)據(jù)與當(dāng)前國際環(huán)境不確定性密切相關(guān)。中美貿(mào)易摩擦可能再度升級(jí)的信號(hào)對(duì)于后續(xù)鋁材出口形成持續(xù)壓力，滬鋁存在回落風(fēng)險(xiǎn)。

成本端持續(xù)下移

成本方面， 自去年下半年以來，氧化鋁價(jià)格下跌超過20%，預(yù)焙陽極、氟化鋁均保持下跌態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致電解鋁成本持續(xù)下移。近來由于電解鋁下游需求旺季，企業(yè)利潤(rùn)增加，市場(chǎng)投復(fù)產(chǎn)積極性增加，對(duì)氧化鋁需求回升，疊加部分大廠惜售，氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格底部企穩(wěn)，出現(xiàn)反彈。但二季度為氧化鋁廠產(chǎn)能集中釋放周期，其新增產(chǎn)能仍高于減產(chǎn)產(chǎn)能，隨著后續(xù)氧化鋁新增項(xiàng)目的跟進(jìn)，加上海德魯復(fù)產(chǎn)呼聲較高，年內(nèi)可釋放的氧化鋁體量較大，這將進(jìn)一步強(qiáng)化氧化鋁供應(yīng)過剩的局面，對(duì)氧化鋁價(jià)格形成壓制。值得注意的是，由于產(chǎn)能提升需要一定的時(shí)間周期，加之目前電解鋁企業(yè)利潤(rùn)較好，因此預(yù)計(jì)5月國內(nèi)氧化鋁價(jià)格依然會(huì)保持堅(jiān)挺，但整體不具備大漲基礎(chǔ)。

供應(yīng)方面，2018年下半年鋁價(jià)加劇下跌，鋁企虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致減產(chǎn)規(guī)模攀升。2018年全年國內(nèi)減產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模超過300萬噸，直至2019年一季度，減產(chǎn)產(chǎn)能還在持續(xù)增加。2019年新增產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期，主要是由于一季度電解鋁行業(yè)有較大虧損以及政策性限制階段性收緊，之前預(yù)期的大量新產(chǎn)能投產(chǎn)由于部分置換產(chǎn)能進(jìn)度問題而釋放緩慢。直至4月，由于宏觀轉(zhuǎn)暖疊加鋁下游需求旺季，去庫存加快，鋁價(jià)加速上行，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)大幅修復(fù)。行業(yè)利潤(rùn)改善，加上部分地區(qū)工業(yè)電價(jià)下降將直接導(dǎo)致5月開始電解鋁產(chǎn)能投放速度加快。 復(fù)產(chǎn)方面，除云鋁、百合、西部水電、魏橋等已確定二季度復(fù)產(chǎn)，廣西、內(nèi)蒙古、陜西等地電解鋁新產(chǎn)也能將持續(xù)釋放。整體來看，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，電解鋁供應(yīng)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，壓力將在三季度體現(xiàn)。

出口面臨回落

下游訂單環(huán)比轉(zhuǎn)好，開工率上升，旺季如期而至。鋁材消耗主要在房屋結(jié)構(gòu)裝修階段。近期房貸利率下調(diào)，地產(chǎn)企業(yè)資金鏈有所緩解，加快施工進(jìn)度，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資將會(huì)保持一定增速，從數(shù)據(jù)看，反映鋁材消耗的相關(guān)的竣工、施工及投資數(shù)據(jù)均有較好程度的好轉(zhuǎn)。庫存數(shù)據(jù)則很好地說明了這一點(diǎn)。出口方面，2019年3月我國未鍛軋鋁及鋁材出口54.6萬噸，環(huán)比增加。 但后期在關(guān)稅壁壘、滬倫比值返升、反傾銷制裁以及外需減弱的聯(lián)合作用下，預(yù)計(jì)鋁材出口將有所回落。

綜合來看，基于二季度出口訂單仍不確定，新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)投放，或?qū)⒏淖冧X市供需格局。但目前依舊處于需求旺季，去庫存態(tài)勢(shì)良好，使得鋁價(jià)整體處于高位振蕩。中長(zhǎng)期來看，鋁錠庫存絕對(duì)值較高，成本在下半年有走弱的趨勢(shì)，供給壓力抬升，疊加消費(fèi)淡季來臨， 鋁價(jià)并不具備趨勢(shì)性上漲的動(dòng)能。